漫谈加密领域的“阿尔法收益”和“贝塔收益”

阿尔法收益、贝塔收益是大家在投资过程中经常听到的两个概念，被广泛应用于评估股票，基金或投资组合绩效。阿尔法用来衡量与市场指数相比较的投资回报，贝塔用来衡量投资的波动性，表明其相对风险。

这两个名字最初来源于诺贝尔经济学奖得主威廉。夏普在 1964 年发表的一篇论文《投资组合理论与资本市场》，指出投资者在市场中交易面临系统性风险和非系统性风险。其中系统风险可以从 资本资产定价模型 (CAPM) 中的证券市场线

E (ri r_{i}ri​）=rF r_{F}rF​+ β (rM r_{M}rM​- rF r_{F}rF​)

被定义， β 是衡量证券或有效组合承担系统风险水平的指数。因此他将金融资产的收益拆分成两部分：和市场一起波动的部分叫贝塔收益，不和市场一起波动的部分叫做阿尔法收益。对应到公式上就是

资产收益 = 阿尔法收益 + 贝塔收益 + 残留收益

其中残留收益为随机变量，平均值为 0，可以略过。

理解阿尔法和贝塔

首先我们需要定义一个市场基准，对应这个市场基准每个金融资产都会有一个贝塔系数，来表示这个金融资产对比市场基准的波动程度。比如贝塔系数为 1，则意味着金融资产同市场基准的波动保持一致，市场基准上涨 10%，则该金融资产也会上涨 10%；对应的，标的随着业绩基准进行波动产生的收益就称谓贝塔收益。比如随着业绩基准上涨 10%，标的上涨了 11%，这 11% 就是贝塔收益。贝塔收益可以看作是一种相对被动的投资收益，也就是承担市场风险（业绩基准下跌 10% 标的下跌 11%）所带来的收益（业绩基准上涨 10% 标的上涨 11%）。这种收益一般不需要主动去通过选股、择时等获得，而是随着业绩基准（比如大盘）起起伏伏获得的。我们听到的大部分被动型指数基金就是这种基金。

那么什么是阿尔法收益呢。按照上面的公式我们知道

阿尔法收益 = 资产收益 - 贝塔收益

这是什么意思呢，我们来给大家举个例子。比如某基金，跟踪的业绩基准上涨 10%，其 β 为 1.1，则贝塔收益为 11%，但是该基金通过一些策略取得了 20% 的收益率，多出来的这 9% 的超额收益就是阿尔法收益。我们需要注意到的是这部分阿尔法收益，是和市场波动无关的（业绩基准上涨产生的基金收益为贝塔收益），这部分收益就是需要通过基金经理通过管理、择时、择股等手段来获取的超额收益，市场上绝大多数主动管控基金追求的就是阿尔法收益。

为了更好的对比和说明，我们来做一个比喻。比如我们在乘火车时的速度，其实等于火车的速度，加上我们自身相对于火车的速度。火车本身开的很快，我们在火车上自然也会很快，当火车慢下来的时候，我们的速度也会降下来，这个就是贝塔收益。但是我们在火车向前开的同时，也可以自己在火车里向前跑，这也会增加自身的速度，这个就是阿尔法收益。

投资中，大家一般都是认为阿尔法难得，贝塔比较好得到。因为本身市场就在波动，而对于投资而言，通过调节持仓的比例（不同的投资组合）就可以轻易的改变贝塔系数，即获得来自于市场波动的收益。但想获得阿尔法收益，就需要通过择时、择股等操作进行完成，则就很考验投资人的能力。

加密货币中的阿尔法和贝塔

传统金融领域有着几乎上百年的发展，阿尔法和贝塔收益已经有了较为完善的研究。加密货币做为刚刚发展十年的新兴资产，还有着众多不成熟的地方。如果说证券市场的指数（比如上证指数）可以做为贝塔收益的衡量，那么加密货币领域目前只有 BTC 才能充当类似指数的作用，其原因在于：

BTC 占据加密货币总市值的比值太大，熊市时候甚至达到 70% 以上。

其他市值较大的加密货币和 BTC 价格的相关性太高。

虽然也有一些机构自发推出一些指数产品，但是受到市场认可的程度不高。

大量的投资者以 BTC 为计价本位。这就造成 BTC 本身的波动率成为事实上的市场基准，因此只需要持有 BTC 即可获得贝塔收益。如果寻求阿尔法收益，则需要在牛市中获得超过持有 BTC 的收益。

阿尔法收益是来源于阿尔法策略，传统的基本面分析策略，偏重选币，依靠精选板块和投资组合来超越大盘，这种方法要求投资者具有较高的研究分析能力，在国外市场普遍应用于对冲基金之中。就具体策略而言，主要涵盖：

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1、多/空策略，就是将部分资产买入币，部分资产卖空。对冲基金经理可以通过调整多空资产比例，自由地调整基金面临的市场风险，往往是规避其不能把握的市场风险，尽可能降低风险，获取较稳定的收益。比如做多BTC的同时做空ETH，赚取的其实是ETH相对BTC的汇率。

2、套利策略，就是对两类相关资产同时进行买入、卖出的反向交易以获取价差，在交易中一些风险因素被对冲掉，留下的风险因素则是基金超额收益的来源。比如在永续合约资金费率为正的时候，现货做多同时永续合约做空，赚取的是资金费率。

3、事件驱动型策略，就是投资于即将发生特殊重大事件的项目，例如发生分拆、收购、合并、主网上线、版本更新、黑客攻击或是通证回购等行为的公司。比如在BTC ETF 通过之前三个月买入BTC，在ETF通过时卖出，赚取的是事件引发的FOMO情绪。

4、动量交易策略，通过市场的走势最强的几个代币进行投资组合管理，按照一定的时间，不断卖出收益最少的代币，再买入市场其他收益最高的通证，即所谓强者恒强。

小结

就资金体量而言，整个加密货币市场总市值目前将近 2 万亿美金，和传统金融市场相比还非常小。另一方面，币圈有它自己独特的特色：一、受政策影响较大，二、市场中充斥着大量非理性的散户，这两个特点就使得在加密货币市场寻找阿尔法收益要容易的多，因此才有了每轮牛市几百倍的上涨神话。