漫談暗号化領域の「アルファ収益」と「ベータ収益」

アルファリターンとベータリターンは、投資プロセスでよく耳にする 2 つの概念であり、株式、ファンド、または投資ポートフォリオのパフォーマンスを評価するために広く使用されています。アルファは市場指数と比較して投資のリターンを測定するために使用され、ベータは投資の変動性を測定し、相対的なリスクを示します。

これらの名前は、ノーベル経済学賞受賞者であるウィリアム・シャープが 1964 年に発表した「ポートフォリオ理論と資本市場」の論文から最初に来ました。この論文では、投資家が市場で取引する際にシステムリスクと非システムリスクに直面することを指摘しています。システムリスクは、資本資産価格モデル（CAPM）の証券市場線

E（ $r_{i}$ ）= $r_{F}$ + β ( $r_{M}$ - $r_{F}$ )

で定義され、β は証券または効果的なポートフォリオがシステムリスクをどの程度引き受けるかを示す指数です。したがって、彼は金融資産のリターンを 2 つの部分に分割しました：市場と共に変動する部分はベータリターンと呼ばれ、市場とは関係のない部分はアルファリターンと呼ばれます。公式に対応すると、

資産リターン = アルファリターン + ベータリターン + 残りのリターン

ここで、残りのリターンはランダム変数であり、平均値は 0 であり、無視できます。

アルファとベータの理解#

まず、市場の基準を定義する必要があります。この市場の基準に対して、各金融資産にはベータ係数があり、この金融資産が市場の基準と比較してどれだけ変動するかを示します。たとえば、ベータ係数が 1 の場合、金融資産は市場の基準と同じくらい変動し、市場の基準が 10％上昇すると、その金融資産も 10％上昇します。逆に、パフォーマンス基準によって引き起こされる変動によって生じる収益をベータリターンと呼びます。たとえば、パフォーマンス基準が 10％上昇すると、対象物は 11％上昇し、この 11％がベータリターンです。ベータリターンは、相対的に受動的な投資収益と見なすことができます。つまり、市場リスク（パフォーマンス基準が 10％下落すると、対象物は 11％下落する）によってもたらされる収益（パフォーマンス基準が 10％上昇し、対象物が 11％上昇する）です。この収益は通常、株式選択、タイミングなどを通じて積極的に得る必要はなく、市場の変動に伴って得られます。私たちが聞くほとんどのパッシブ型インデックスファンドは、このタイプのファンドです。

では、アルファリターンとは何でしょうか。上記の式によれば、

アルファリターン = 資産リターン - ベータリターン

これはどういう意味でしょうか、例を挙げて説明しましょう。たとえば、あるファンドがパフォーマンス基準に連動して 10％上昇し、その β が 1.1 である場合、ベータリターンは 11％ですが、そのファンドはいくつかの戦略を使用して 20％のリターンを達成しました。余分な 9％の超過リターンはアルファリターンです。私たちが注意すべきは、このアルファリターンの部分は市場の変動とは関係がないことです（パフォーマンス基準の上昇によって生じるファンドの収益はベータリターンです）。この部分の収益は、ファンドマネージャーが管理、タイミング、株式選択などの手段を通じて得る必要がある超過収益であり、市場のほとんどのアクティブファンドが追求しているものです。

比較と説明のために、たとえ話をしましょう。たとえば、電車に乗っているときの速度は、実際には電車の速度に加えて、電車に対する自身の速度と等しいです。電車自体が速く走っていると、私たちも自然に速くなります。電車が遅くなると、私たちの速度も遅くなります。これがベータリターンです。しかし、電車が前に進んでいる間、私たちは電車の中で自分自身を前に走ることもできます。これも私たち自身の速度を増加させます。これがアルファリターンです。

投資において、アルファは一般的に得られにくく、ベータは比較的簡単に得られると考えられています。なぜなら、市場自体が変動しているからです。投資においては、保有比率（異なる投資ポートフォリオ）を調整することでベータ係数を簡単に変更できるため、市場の変動による収益を得ることができます。しかし、アルファリターンを得るには、タイミングや株式選択などの操作を行う必要があります。これは投資家の能力を試すものです。

暗号通貨におけるアルファとベータ#

伝統的な金融分野はほぼ 100 年の歴史があり、アルファとベータリターンについてはすでに十分な研究が行われています。暗号通貨は新興資産としてまだ 10 年ほどの発展があり、未熟な要素が多く存在しています。証券市場の指数（たとえば上証指数）がベータリターンを測定するために使用できるのに対し、暗号通貨の領域では現時点では BTC だけが同様の指数の役割を果たすことができます。その理由は次のとおりです：

BTC は暗号通貨の総市場価値の比率が非常に大きいため、熊市の場合には 70％以上になることさえあります。
他の市場価値の大きな暗号通貨と BTC の価格の相関性が非常に高いです。
一部の機関が自主的にいくつかの指数商品を導入していますが、市場での認知度は高くありません。
多くの投資家が BTC を基準にしています。これにより、BTC 自体の変動率が事実上の市場基準となり、BTC を保有するだけでベータリターンを得ることができます。アルファリターンを追求する場合は、BTC を保有する以上のリターンを牛市で得る必要があります。

アルファリターンはアルファ戦略に由来し、伝統的な基本分析戦略は、市場全体を超えるために銘柄の選択とセクターの選択に重点を置いています。この方法では、投資家は高い研究分析能力を持つ必要があり、海外市場ではヘッジファンドで広く使用されています。具体的な戦略は次のとおりです：

ロング / ショート戦略は、一部の資産を買い、一部の資産を売ります。ヘッジファンドマネージャーは、ロングとショートの資産の比率を調整することによって、基金が直面する市場リスクを自由に調整できます。これは、彼らが把握できない市場リスクを回避し、比較的安定した収益を得るためのリスクを最小限に抑えるための方法です。たとえば、BTC を買いながら ETH を売り、ETH に対する BTC の為替レートを利用して利益を得ることができます。
アービトラージ戦略は、2 つの関連する資産を同時に買い、売り、価格差を利用して利益を得る逆取引です。取引中にいくつかのリスク要因がヘッジされ、残りのリスク要因が基金の超過収益の源となります。たとえば、永続契約の資金費用率が正の場合、現物を買いながら永続契約を売り、資金費用率を利用して利益を得ることができます。
イベント駆動型戦略は、特定の重要なイベントが発生するプロジェクトに投資することです。たとえば、分割、買収、合併、メインネットの立ち上げ、バージョンの更新、ハッキング攻撃、トークンの買い戻しなどの行動が発生する企業に投資します。たとえば、BTC ETF が承認される 3 か月前に BTC を購入し、ETF が承認されたときに売却し、イベントによって引き起こされる FOMO 感情から利益を得ることができます。
モメンタムトレーディング戦略は、市場で最も強いいくつかのトークンに基づいてポートフォリオを管理し、一定の時間に応じて収益が最も少ないトークンを売却し、市場で最も高い収益を得るトークンを購入するというものです。つまり、強者が常に強くなるということです。

まとめ#

資金規模に関しては、暗号通貨市場全体の総市場価値は現在約 2 兆ドルであり、伝統的な金融市場と比較して非常に小さいです。一方、仮想通貨市場には独自の特徴があります：1）政策の影響を受けやすい、2）市場には非合理な個人投資家が多く存在します。これらの 2 つの特徴により、仮想通貨市場でアルファリターンを見つけることははるかに容易になります。そのため、数百倍の上昇を遂げる牛市の神話が生まれるのです。